【港股策略月报】港股行业结构分化明显（海通荀玉根、李影）

2020-07-06 04:07分类：行业资讯阅读：

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　　核心结论：①6月恒生指数累计涨幅/最大涨幅为6.4%/10.2%，沪深300为7.7%/7.9%，标普500为0.3%/6.2%，富时100为2.5%/7.2%，德国DAX为5.6%/11.4%。②今年以来恒生指数累计下跌-13.4%，但是资讯科技、医疗保健行业分别上涨了27.8%、26.9%，行业结构分化明显。③恒生指数PE、PB为10.1倍、0.94倍，处于05年以来自下而上42%、8%分位，关注低估高股息率股的轮涨机会。

　　港股行业结构分化明显

　　今年以来港股宽基指数表现较差，恒生指数累计下跌-13.4%，股指表现远弱于美股和A股。但是，从行业层面看港股结构分化较为明显，其中科技股和医药股表现一骑绝尘，今年以来累计涨幅达到27.8%、26.9%，远超港股整体表现，两者成为了港股市场亮丽的风景线。

　　1. 港股策略：港股行业结构分化明显

　　回顾：6月以来港股平稳上涨。6月表现良好，主要指数均呈上涨趋势。恒生指数在6月涨幅为6.4%，6月最大涨幅为10.2%。对比其他市场，6月涨幅/6月最大涨幅沪深300为7.7%/7.9%，创业板指为16.85%/17.0%，富时100为2.5%/7.2%，日经225为1.9%/6.0%，德国DAX为5.6%/11.4%，标普500为0.3%/6.2%，整体上港股表现比海外大部分市场更优。从行业表现来看，港股6月大部分行业均上涨，涨幅领先的行业主要是资讯科技业（17.4%）、医疗保健业（15.6%）；下跌的行业主要是电讯业（-4.5%）和能源业（-4.4%）。6月港股通南下资金规模为235亿元人民币，低于今年以来均值452亿元人民币，今年以来南下资金累计净流入额已经达到2714亿元人民币。6月南下资金在港股成交额中占比达13.8%，高于2019年6月平均值10.0%。

　　港股行业结构分化明显。今年以来港股表现较差，恒生指数累计下跌了-13.4%，而同期沪深300为1.6%，标普500为-4.0%，德国DAX为-7.1%，日经225为-5.8%，港股表现似乎乏善可陈。但是，从结构上看港股行业走势分化，其中资讯科技和医疗保健行业一骑绝尘，今年以来累计涨幅分别为27.8%、26.9%，特别是3月19日反弹以来表现更亮眼，累计涨幅分别为49.9%、43.8%。港股资讯科技行业在6月24日创下历史新高，这源于：一是美股科技股强势表现对港股形成共振。在港股月报《盘整期，宜布局-20200304》中，我们提到历史上港股与美股走势大致趋同，这是由于香港采取“盯住美元”的联系汇率制度，从而港股流动性与美股趋同，而且香港投资者以机构投资者为主，其中海外机构占四成左右，美股股市市场风格也将影响港股。今年以来美股纳斯达克指数不断创历史新高，年初以来累计涨幅为12.1%，远超标普500的-4.0%，今年以来美股风格偏向科技，这也助推了港股科技股估值抬升。二是科技龙头强者恒强助推行业指数抬升，今年以来腾讯控股累计涨幅为33%，美团点评为69%，中芯国际为126%，金蝶集团为132%，金山软件为79%，而同期资讯科技为27.8%。这些科技龙头股价表现优异而且市值较大，仅腾讯控股和美团点评市值之和占资讯科技行业的45%，从而强势科技龙头带动港股科技行业上涨。此外，近期港股医疗保健行业指数也创历史新高，这是源于：一是今年以来新冠肺炎疫情席卷全球，这直接刺激了医疗器械（如呼吸机、体温测量设备、X光机、CT）、医疗耗材（口罩、手套、防护服）等细分领域需求高增长，医药行业业绩改善预期较为确定，股价也表现较优异。二是医药龙头普涨推动行业指数创新高。港股医疗保健行业市值最大前6家公司今年以来股价涨幅分别如下：阿里健康为151%，药明康德(603259,股吧)为46%，翰森制药为41%，药明生物为44%，中国生物制药为34%，平安好医生为107%，而同期医疗保健为26.9%。这六大公司总市值之和占医疗保健行业的43%，从而龙头股价优异表现将带动整个行业指数抬升。

　　关注低估高股息率股轮涨机会。从估值看，目前港股处于中低位，截止6月30日港股恒生指数PE（TTM，下同）为10.1倍、PB（LF，下同）为0.94倍，处于2005年以来自下而上42%、8%分位，而美股标普500PE为26.1倍、PB为3.5倍，处于2005年以来自下而上98%、97%分位，A股沪深300PE为12.7倍、PB为1.4倍，处于2005年以来自下而上45%、24%分位。目前AH溢价指数为129点，处于2005年以来自下而上的64.9%分位，港股估值处于洼地。从投资主线看，我们认为可以关注两类机会：一是低估高股息率股轮涨机会。分行业看，目前港股多数行业股息率较高，截止2020/6/30，能源行业股息率（最近12个月）为9.0%，综合业为6.1%，电讯业为5.8%，地产建筑业为5.1%，原材料业为4.4%，公用事业为3.9%，金融业为3.6%，远超目前10年期国债收益率2.8%左右，从大类资产配置角度看港股的股息率非常具有吸引力。前文我们提到，今年以来科技和医药股已有较大的超额收益，而低估高股息率板块涨幅滞后，未来或有轮涨机会。二是与内需相关板块。目前海外疫情形势仍然严峻，2-3季度外需受到影响是必然的，参考08年金融危机大跌后，缺失的外需只能由内需来补。4月17日中共中央政治局会议召开显示国内政策将继续加码内需方向，重点是新基建和消费。5月22日全国两会政府工作报告中提到重点支持新基建。新基建方面，主要聚焦科技，在大方向上与我国产业结构向信息化调整的方向一致。以5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始，类似12-15年的3G/4G，我们预计这次基本面回升也要持续2年，从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散。港股中消费类如家电、汽车等行业上市公司数量较少，在此不赘述。